中央金融工作會(huì)議10月30日至31日在北京舉行，延續(xù)了此前對(duì)金融工作的定位，強(qiáng)調(diào)堅(jiān)定不移走中國(guó)特色金融發(fā)展之路，加快建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代金融體系。我們不妨從統(tǒng)籌“發(fā)展與安全”出發(fā)，多個(gè)維度理解中國(guó)特色的現(xiàn)代金融體系。在發(fā)展方面，會(huì)議對(duì)金融本身的發(fā)展、金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融宏觀調(diào)控提出更明確的要求，安全方面強(qiáng)調(diào)全面加強(qiáng)監(jiān)管，有效防范化解風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)議指出黨的領(lǐng)導(dǎo)是做好金融工作的“根本保證”。本文將從宏觀、策略、地產(chǎn)和銀行角度進(jìn)行解讀。

宏觀：多維度理解中國(guó)特色現(xiàn)代金融體系

中央金融工作會(huì)議延續(xù)了此前對(duì)金融工作的定位，強(qiáng)調(diào)金融發(fā)展的“中國(guó)特色”。中央金融工作會(huì)議指出，“金融是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的血脈，是國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分”，延續(xù)了2017年全國(guó)金融工作會(huì)議對(duì)金融的定位，強(qiáng)調(diào)金融工作的重要性。會(huì)議提出，要“加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)”，要走“中國(guó)特色金融發(fā)展之路”，為未來(lái)一段時(shí)間我國(guó)的金融發(fā)展提供了方向。

我們從統(tǒng)籌“發(fā)展與安全”出發(fā)，多個(gè)角度理解“中國(guó)特色金融發(fā)展之路”。會(huì)議一方面對(duì)金融本身的發(fā)展、金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提出更明確的要求，另一方面強(qiáng)調(diào)全面加強(qiáng)監(jiān)管，并指出黨的領(lǐng)導(dǎo)是做好金融工作的“根本保證”。具體來(lái)看：

• 金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展目標(biāo)進(jìn)一步清晰。在資本市場(chǎng)方面，提出“更好發(fā)揮資本市場(chǎng)樞紐功能”，提出了“推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制走深走實(shí)”、“發(fā)展多元化股權(quán)融資”、“大力提高上市公司質(zhì)量”、“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”四個(gè)建設(shè)方向。債券市場(chǎng)方面，要求“促進(jìn)債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展”。在“完善機(jī)構(gòu)定位”方面，對(duì)國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)、中小金融機(jī)構(gòu)、政策性金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)業(yè)的定位分別作了表述：對(duì)于國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)，要求“做優(yōu)做強(qiáng)”、“當(dāng)好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定的壓艙石”；對(duì)于中小金融機(jī)構(gòu)，則要求嚴(yán)格“準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求”、“立足當(dāng)?shù)亻_(kāi)展特色化經(jīng)營(yíng)”；對(duì)于政策性金融機(jī)構(gòu)，要求強(qiáng)化“職能定位”；對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)，要求發(fā)揮“經(jīng)濟(jì)減震器和社會(huì)穩(wěn)定器功能”。

• 金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的任務(wù)進(jìn)一清晰。會(huì)議肯定了十八大以來(lái)金融工作“堅(jiān)持以人民為中心的價(jià)值取向，堅(jiān)持把金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為根本宗旨”，但也指出“金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效不高”。因此，“金融要為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供高質(zhì)量服務(wù)”。具體方向上來(lái)看，會(huì)議提出“把更多金融資源用于促進(jìn)科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)，大力支持實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略，確保國(guó)家糧食和能源安全等”，并且總結(jié)為“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老融、數(shù)字金融五篇大文章”。我們預(yù)計(jì)未來(lái)更多金融資源或向以上方向傾斜。方式方法上，會(huì)議提出“盤活被低效占用的金融資源，提高資金使用效率”，并強(qiáng)調(diào)“要著力打造現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)體系，疏通資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道”。

• 金融宏觀調(diào)控服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展出現(xiàn)新要求。金融宏觀調(diào)控是金融工作的重要一環(huán)。會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“始終保持貨幣政策的穩(wěn)健性”，同時(shí)指出要“準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點(diǎn)”。我們認(rèn)為，當(dāng)前信貸和貨幣供需的一個(gè)突出特點(diǎn)是，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行到金融周期下行階段，信用需求本身具有內(nèi)生緊縮的壓力，財(cái)政與準(zhǔn)財(cái)政在貨幣投放中的重要性上升。本次金融會(huì)議通稿中指出，要“加強(qiáng)貨幣供應(yīng)總量和結(jié)構(gòu)雙重調(diào)節(jié)”、“充實(shí)貨幣政策工具箱”。我們認(rèn)為，這可能意味著結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具（比如抵押補(bǔ)充貸款、各類再貸款等）等政策性金融可能在金融宏觀調(diào)控中起更重要的作用。

• 會(huì)議強(qiáng)調(diào)全面加強(qiáng)金融監(jiān)管，有效防范化解風(fēng)險(xiǎn)，明確提出做好“產(chǎn)融風(fēng)險(xiǎn)隔離”。會(huì)議指出“金融監(jiān)管和治理能力薄弱”，強(qiáng)調(diào)“要全面加強(qiáng)金融監(jiān)管，有效化解金融風(fēng)險(xiǎn)”。從監(jiān)管領(lǐng)域看，會(huì)議強(qiáng)調(diào)了三類風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管及防范化解工作，包括中小金融機(jī)構(gòu)、地方政府債務(wù)、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。中小金融機(jī)構(gòu)方面，本次會(huì)議強(qiáng)調(diào)要嚴(yán)格“準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求”，“立足當(dāng)?shù)亻_(kāi)展特色化經(jīng)營(yíng)”，及時(shí)處置風(fēng)險(xiǎn)。地方債務(wù)方面有望建立管控長(zhǎng)效機(jī)制。本次會(huì)議指出要“建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理機(jī)制，優(yōu)化中央和地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)”。我們認(rèn)為近期一攬子化債方案落地有效降低了隱債流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但如要治本，仍需要地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控長(zhǎng)效機(jī)制的確立。房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解方面，會(huì)議指出完善房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理，微觀上健全“企業(yè)主體監(jiān)管”和“資金監(jiān)管”，“滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求”。同時(shí)指出“加快保障性住房等三大工程建設(shè)，構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式”。從監(jiān)管原則看，會(huì)議強(qiáng)調(diào)要把握好“權(quán)和責(zé)”、“快和慢”兩個(gè)關(guān)系，也明確指出做好“產(chǎn)融風(fēng)險(xiǎn)隔離”。一是在監(jiān)管增大地方屬地責(zé)任，我們認(rèn)為配套資源支持或?qū)⒓哟?。二是，風(fēng)險(xiǎn)化解需在穩(wěn)定大局的前提下把握時(shí)度效。三是強(qiáng)調(diào)做好“產(chǎn)融風(fēng)險(xiǎn)隔離”，我們認(rèn)為加強(qiáng)金控集團(tuán)監(jiān)管，推動(dòng)金融與實(shí)業(yè)有效隔離，有助防止風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)魅尽?/p>

• 加強(qiáng)黨中央對(duì)金融工作的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)。根據(jù)今年年初公布的《黨和國(guó)家機(jī)構(gòu)改革方案》，中央金融委員會(huì)、中央金融工作委員會(huì)兩大機(jī)構(gòu)成立。本次會(huì)議指出，一方面要做好“統(tǒng)籌協(xié)調(diào)把關(guān)”，主要是要“發(fā)揮好中央金融委員會(huì)的作用”，另一方面要“切實(shí)加強(qiáng)金融系統(tǒng)黨的建設(shè)”，主要是要“發(fā)揮好中央金融工作委員會(huì)的作用”。同時(shí)，本次會(huì)議在此強(qiáng)調(diào)了對(duì)金融干部人才隊(duì)伍的要求，要“政治過(guò)硬、能力過(guò)硬、作風(fēng)過(guò)硬”、“鍛造忠誠(chéng)干凈擔(dān)當(dāng)?shù)母咚刭|(zhì)專業(yè)化”金融干部人才隊(duì)伍。

  
  

策略：明定位，促發(fā)展

中央金融工作會(huì)議定調(diào)部署未來(lái)金融工作發(fā)展方向

10月30日至31日，中央金融工作會(huì)議在北京舉行，會(huì)議分析我國(guó)金融高質(zhì)量發(fā)展面臨形勢(shì)，并部署當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期的金融工作。從會(huì)議精神來(lái)看：

金融是國(guó)民經(jīng)濟(jì)血脈，要加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)，推進(jìn)金融高質(zhì)量發(fā)展，并為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供高質(zhì)量服務(wù)。會(huì)議強(qiáng)調(diào)“金融是國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分”，需“全面加強(qiáng)金融監(jiān)管，完善金融體制，優(yōu)化金融服務(wù)”。做好金融工作要“堅(jiān)持把金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為根本宗旨”，“堅(jiān)持深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，“堅(jiān)持統(tǒng)籌金融開(kāi)放和安全”。具體工作部署上，從資本市場(chǎng)角度建議重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)方面：

• 貨幣政策方面，會(huì)議指出“保持貨幣政策穩(wěn)健性”，“注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，充實(shí)貨幣政策工具箱”。結(jié)合目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，會(huì)議提出要“保持流動(dòng)性合理充裕、融資成本持續(xù)下降”；

•  資金供給結(jié)構(gòu)方面，會(huì)議提出“把更多金融資源用于促進(jìn)科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)，大力支持實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略，確保國(guó)家糧食和能源安全”，“提高資金使用效率”，“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”，當(dāng)前工作上要“更好支持?jǐn)U大內(nèi)需”；

• 資本市場(chǎng)方面，會(huì)議提出“優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)樞紐功能，推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制走深走實(shí)，發(fā)展多元化股權(quán)融資，大力提高上市公司質(zhì)量”，“促進(jìn)債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展”。結(jié)合當(dāng)前投資者關(guān)注，會(huì)議強(qiáng)調(diào)當(dāng)前要“活躍資本市場(chǎng)”；

• 金融機(jī)構(gòu)發(fā)展方面，會(huì)議提出要“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”，“支持國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)”；

• 與地產(chǎn)關(guān)系方面，會(huì)議提出“建立防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)效機(jī)制，建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理機(jī)制。健全房地產(chǎn)企業(yè)主體監(jiān)管制度和資金監(jiān)管，完善房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持剛性和改善性住房需求，加快保障性住房等‘三大工程’建設(shè)，構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式”；

• 對(duì)外開(kāi)放方面，會(huì)議提出 “穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資”，“穩(wěn)步擴(kuò)大金融領(lǐng)域制度型開(kāi)放，提升跨境投融資便利化，吸引更多外資金融機(jī)構(gòu)和長(zhǎng)期資本來(lái)華展業(yè)興業(yè)”。尤其在地域方面提出“增強(qiáng)上海國(guó)際中心的競(jìng)爭(zhēng)力和影響力，鞏固提升香港國(guó)際中心地位”。

本次金融工作會(huì)議應(yīng)對(duì)當(dāng)下，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)及中長(zhǎng)期發(fā)展均帶來(lái)積極影響。綜上來(lái)看，本次金融工作會(huì)議既明確了金融定位及中長(zhǎng)期我國(guó)金融工作方向，又結(jié)合當(dāng)前形勢(shì)做出了具體有針對(duì)性的部署及指引?；仡櫼酝匍_(kāi)的歷次金融工作會(huì)議，在部署應(yīng)對(duì)國(guó)有銀行股份制改造、完善人民幣匯率形成機(jī)制、推動(dòng)金融開(kāi)放、健全多層次資本市場(chǎng)、構(gòu)建監(jiān)管框架等方面均發(fā)揮過(guò)重要作用及影響。從對(duì)資本市場(chǎng)的影響上，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示盡管不同區(qū)間市場(chǎng)和行業(yè)表現(xiàn)難以簡(jiǎn)單對(duì)比，但A股市場(chǎng)短期內(nèi)對(duì)歷次金融工作會(huì)議反應(yīng)均較為積極。統(tǒng)計(jì)顯示上證指數(shù)在歷次金融工作會(huì)議召開(kāi)后一個(gè)月內(nèi)漲幅中值約為9%。結(jié)合此次會(huì)議精神，繼7月中央政治局會(huì)后本次會(huì)議再提“活躍資本市場(chǎng)”，有助于進(jìn)一步提振當(dāng)前投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好；中長(zhǎng)期角度，金融工作會(huì)議對(duì)包括資本市場(chǎng)在內(nèi)的金融機(jī)制體制的規(guī)劃及方向性指引有助于推進(jìn)中國(guó)特色金融發(fā)展之路，助力中國(guó)式現(xiàn)代化建設(shè)。

投資方向上，結(jié)合會(huì)議對(duì)“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”“支持國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)”表態(tài)，大型國(guó)有銀行、保險(xiǎn)、券商等有望受到近期投資者關(guān)注；對(duì)地產(chǎn)領(lǐng)域的工作方向和部署也有助于增強(qiáng)穩(wěn)地產(chǎn)信心。

地產(chǎn)：關(guān)注房企融資改善舉措和“三大工程”建設(shè)

2023年10月30日至31日，中央金融工作會(huì)議召開(kāi)，會(huì)議提出“促進(jìn)金融與房地產(chǎn)良性循環(huán)，健全房地產(chǎn)企業(yè)主體監(jiān)管制度和資金監(jiān)管，完善房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持剛性和改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建設(shè)，構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。”[1]

本次會(huì)議在房地產(chǎn)企業(yè)融資方面做積極表態(tài)，接下來(lái)著重關(guān)注相關(guān)舉措的推進(jìn)節(jié)奏與力度。今年以來(lái)新房銷售整體偏弱，1-9月商品房銷售金額同比下降4.6%，對(duì)房企現(xiàn)金流形成持續(xù)壓力；同時(shí)民企銷售表現(xiàn)明顯弱于央國(guó)企，以百?gòu)?qiáng)房企中的42家央國(guó)企和32家未出險(xiǎn)民企為例，1-9月銷售額增速分別為+12%和-14%。在此背景下，本次會(huì)議提出的“一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求”，對(duì)于穩(wěn)定房企現(xiàn)金流、緩釋房企信用風(fēng)險(xiǎn)尤為關(guān)鍵；事實(shí)上，在2022年11月發(fā)布的“金融16條”中也曾出現(xiàn)類似表述，其中在“穩(wěn)定房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款投放”方面提出要“對(duì)國(guó)有、民營(yíng)各類房地產(chǎn)企業(yè)一視同仁”。我們認(rèn)為接下來(lái)需要重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)舉措的落地節(jié)奏與發(fā)力強(qiáng)度。

我們認(rèn)為各地住房需求支持政策或仍須繼續(xù)發(fā)力，“三大工程”建設(shè)將是工作重點(diǎn)。一方面，會(huì)議提出要繼續(xù)因城施策的支持合理購(gòu)房需求，今年9月各地出臺(tái)的需求支持政策的頻率和力度均達(dá)到本輪周期以來(lái)的峰值，但目前32個(gè)超高/高能級(jí)城市中，仍有17城留有不同程度的限購(gòu)要求，15城/17城的首套/二套房首付比例要求高于下限，政策或仍存在調(diào)整空間；同時(shí)，此前政策效果更多體現(xiàn)在了二手房而非新房，我們認(rèn)為這也反映了需求支持政策和緩釋房企信用風(fēng)險(xiǎn)政策相結(jié)合的必要性。另一方面，會(huì)議提出要加快保障性住房、城中村改造和平急兩用基礎(chǔ)設(shè)施這“三大工程”的建設(shè)，我們認(rèn)為這可能成為明年拉動(dòng)投資、改善銷售的有力舉措，須高度關(guān)注配套資金的落地情況；此外，從中長(zhǎng)期角度來(lái)講，這也是房地產(chǎn)新模式中構(gòu)建多層次住房供給體系、推動(dòng)宅地供需匹配的關(guān)鍵舉措。

提示地產(chǎn)板塊配置價(jià)值。我們認(rèn)為本次政策對(duì)房地產(chǎn)供、需兩側(cè)都做出積極表態(tài)，接下來(lái)仍須等待其體現(xiàn)在基本面指標(biāo)的企穩(wěn)改善上，此外“三大工程”的政策進(jìn)展是短期值得關(guān)注的股價(jià)催化劑。

風(fēng)險(xiǎn)：政策落地及基本面修復(fù)不及預(yù)期；房企信用加速惡化。

銀行：中央金融工作會(huì)議解讀

明確金融行業(yè)發(fā)展定位。會(huì)議提到“金融是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的血脈，是國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分，要加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)”，我們認(rèn)為這表明中國(guó)作為全球最大的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，金融在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位仍然至關(guān)重要，因此發(fā)展金融行業(yè)、提高行業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力仍然是當(dāng)前金融工作的要?jiǎng)?wù)。此外，會(huì)議提到“支持國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)”“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”，我們認(rèn)為這表明建設(shè)更高水平的金融機(jī)構(gòu)同樣是政策的應(yīng)有之義。

加強(qiáng)金融監(jiān)管。會(huì)議提到“健全金融監(jiān)管機(jī)制”，當(dāng)前中央層面的機(jī)構(gòu)改革已推進(jìn)，包括組建國(guó)家金融監(jiān)管總局并設(shè)為國(guó)務(wù)院直屬機(jī)構(gòu)、央行分支機(jī)構(gòu)改革、企業(yè)債發(fā)行審核職責(zé)劃轉(zhuǎn)等，地方金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)改革仍在推進(jìn)中，根據(jù)《黨和國(guó)家機(jī)構(gòu)改革方案》地方層面的改革任務(wù)將力爭(zhēng)在2024年年底前完成。我們認(rèn)為監(jiān)管機(jī)構(gòu)改革體現(xiàn)了加強(qiáng)金融監(jiān)管的趨勢(shì)，有利于減少監(jiān)管套利、降低金融風(fēng)險(xiǎn)（參見(jiàn)《金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)改革方案初探》）。

支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。會(huì)議提到“金融要為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供高質(zhì)量服務(wù)”“把更多金融資源用于促進(jìn)科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)”，我們認(rèn)為延續(xù)了近年來(lái)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策導(dǎo)向。根據(jù)我們的測(cè)算，截至2季度末投向基建、制造業(yè)、普惠、綠色行業(yè)的新增貸款所占比例合計(jì)超過(guò)70%，我們預(yù)計(jì)未來(lái)政策支持的領(lǐng)域仍將是金融資源的主要流向。

防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)議全文十六次提及“風(fēng)險(xiǎn)”，具體來(lái)看，會(huì)議在相關(guān)段落提及地方債務(wù)、房地產(chǎn)、中小金融機(jī)構(gòu)三大領(lǐng)域。具體而言：1）對(duì)于地方隱性債務(wù)要遏制增量、化解存量，同時(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)外溢，推進(jìn)“一攬子化債方案”，包括貸款置換、特殊再融資債券發(fā)行、債務(wù)重組等方式（參見(jiàn)《如何理解“一攬子化債方案”？》）2）對(duì)于房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，配合降低首付比例和按揭利率，通過(guò)專項(xiàng)貸款等方式支持保交樓，通過(guò)展期、重組等方式緩釋風(fēng)險(xiǎn)暴露；3）對(duì)于中小銀行，健全處置機(jī)制，推動(dòng)行業(yè)供給側(cè)改革。

投資啟示：宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、監(jiān)管環(huán)境和科技進(jìn)步?jīng)Q定行業(yè)進(jìn)入供給側(cè)改革階段。銀行機(jī)構(gòu)需要高效投入和再優(yōu)化包括人力、科技、數(shù)據(jù)等要素以提升金融產(chǎn)品服務(wù)能力，滿足BCG端客戶群體需求，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。另外，城投債務(wù)、地產(chǎn)債務(wù)和問(wèn)題機(jī)構(gòu)處置在內(nèi)的金融化險(xiǎn)工作有助于推動(dòng)債務(wù)化解和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)角度推動(dòng)銀行估值修復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)：地方債務(wù)、房地產(chǎn)和中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

金融高質(zhì)量服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展

會(huì)議指出，要“優(yōu)化資金供給結(jié)構(gòu)，把更多金融資源用于促進(jìn)科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)”、“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”。近年來(lái)，我們已經(jīng)看到銀行貸款投向發(fā)生了較大幅度的改變，更多的資金投向了高端制造業(yè)、綠色領(lǐng)域、普惠領(lǐng)域，銀行也積極推出養(yǎng)老金融產(chǎn)品創(chuàng)新，通過(guò)科技賦能、數(shù)字化轉(zhuǎn)型來(lái)提升經(jīng)營(yíng)效率和服務(wù)能力。展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)銀行經(jīng)營(yíng)仍會(huì)把較多的資金資源和人力資源投入上述方向和領(lǐng)域。向前看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型發(fā)展階段，如何投入和再優(yōu)化要素提高金融產(chǎn)品服務(wù)能力以匹配B、C、G端核心需求成為金融行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的一大評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

會(huì)議指出，要“完善機(jī)構(gòu)定位，支持國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)，當(dāng)好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定的壓艙石，嚴(yán)格中小金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求，立足當(dāng)?shù)亻_(kāi)展特色化經(jīng)營(yíng)，強(qiáng)化政策性金融機(jī)構(gòu)職能定位，發(fā)揮保險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)減震器和社會(huì)穩(wěn)定器功能”。根據(jù)中國(guó)人民銀行金融穩(wěn)定報(bào)告，截至2022年末，全國(guó)4567家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)中有346家被央行評(píng)為高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)，全部為區(qū)域性中小銀行，數(shù)量占比8%，資產(chǎn)規(guī)模占比2%。展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)大型銀行經(jīng)營(yíng)將具有韌性、穩(wěn)定性較強(qiáng)，從投資角度而言，其較為穩(wěn)定的股息回報(bào)或?qū)?lái)配置價(jià)值；中小銀行在監(jiān)管加嚴(yán)的背景下，科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融做出特色的銀行具有可持續(xù)發(fā)展能力。中國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速發(fā)展進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、科技進(jìn)步等要素決定了行業(yè)進(jìn)入供給側(cè)改革階段，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)更為健康。

加強(qiáng)金融監(jiān)管，有效防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)

會(huì)議指出，“要清醒看到，金融領(lǐng)域各種矛盾和問(wèn)題相互交織、相互影響，有的還很突出，經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效不高，金融亂象和腐敗問(wèn)題屢禁不止，金融監(jiān)管和治理能力薄弱”。觀察過(guò)去幾年部分中小銀行如包商銀行、河南村鎮(zhèn)銀行的風(fēng)險(xiǎn)成因，我們認(rèn)為屬地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟或放緩可能僅僅是風(fēng)險(xiǎn)暴露的誘發(fā)因素，更重要的原因是公司治理和內(nèi)控合規(guī)制度的不健全，以上風(fēng)險(xiǎn)需要及時(shí)識(shí)別和有效處置。

會(huì)議指出，要“及時(shí)處置中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)”、“建立防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)效機(jī)制”、“完善房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理”。我們認(rèn)為上述三個(gè)領(lǐng)域是金融化險(xiǎn)的主要構(gòu)成。

會(huì)議提出，要“防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，要把握好權(quán)和責(zé)的關(guān)系，健全權(quán)責(zé)一致、激勵(lì)約束相容的風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任機(jī)制”；“把握好快和穩(wěn)的關(guān)系，在穩(wěn)定大局的前提下把握時(shí)度效，扎實(shí)穩(wěn)妥化解風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決懲治違法犯罪和腐敗行為，嚴(yán)防道德風(fēng)險(xiǎn)”；“對(duì)風(fēng)險(xiǎn)早識(shí)別、早預(yù)警、早暴露、早處置，健全具有硬約束的金融風(fēng)險(xiǎn)早期糾正機(jī)制”。我們認(rèn)為金融風(fēng)險(xiǎn)防范化解主要包含兩個(gè)層面，一是存量風(fēng)險(xiǎn)化解，會(huì)議指出“穩(wěn)定大局的前提”，因此不論在中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)化解，還是地方債務(wù)和房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解時(shí)，都會(huì)堅(jiān)持不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線；二是增量風(fēng)險(xiǎn)防范，雙管齊下才能真正緩解金融風(fēng)險(xiǎn)，我們期待權(quán)責(zé)一致的風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任機(jī)制、期待有效的風(fēng)險(xiǎn)早期糾正機(jī)制，我們認(rèn)為上述機(jī)制的完善有利于金融系統(tǒng)的穩(wěn)定和估值修復(fù)。

[1]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202310/content_6912992.htm

文章來(lái)源

本文摘自：2023年11月1日已經(jīng)發(fā)布的《多維度理解中國(guó)特色現(xiàn)代金融體系|中央金融工作會(huì)議簡(jiǎn)評(píng)》
分析員 張文朗 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
分析員 周彭 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080521070001 SFC CE Ref：BSI036
分析員 黃文靜 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436
分析員 鄧巧鋒 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080520070005 SFC CE Ref：BQN515
分析員 鄭宇馳 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442
分析員 段玉柱 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080521080004

2023年11月1日已經(jīng)發(fā)布的《明定位，促發(fā)展 ——中央金融工作會(huì)議點(diǎn)評(píng)》
分析員 李求索 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991
分析員 李瑾 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851

2023年11月1日已經(jīng)發(fā)布的《關(guān)注房企融資改善舉措和“三大工程”建設(shè)》
分析員 李昊 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080522070007 SFC CE Ref：BSI853
分析員 張宇 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080512070004 SFC CE Ref：AZB713

2023年11月1日已經(jīng)發(fā)布的《中央金融工作會(huì)議解讀》
分析員 林英奇 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080521090006 SFC CE Ref：BGP853
分析員 許鴻明 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080523080007
分析員 嚴(yán)佳卉 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080518110004 SFC CE Ref：BNF177
分析員 周基明 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080521090005 SFC CE Ref：BTM336
分析員 張帥帥 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080516060001 SFC CE Ref：BHQ055

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